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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力凸顯

進(jìn)入5月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)的核心不再是新冠肺炎疫情的防控問題，而是步入“后疫情時(shí)代”，多國(guó)開始解除封鎖復(fù)工復(fù)產(chǎn)，與之同步的是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的不斷凸顯。

解除疫情封鎖并不等于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

需要注意的是，疫情對(duì)正常生產(chǎn)生活的影響逐漸結(jié)束并不能與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)動(dòng)能畫上等號(hào)。雖然全球各主要國(guó)家為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，均采取了不同程度的經(jīng)濟(jì)刺激政策，但貨幣政策通過改變貨幣供給到影響利率，進(jìn)而影響投資乘數(shù)，最終影響總收入是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程，一兩個(gè)月間收效甚微，更多影響的是市場(chǎng)情緒，而非經(jīng)濟(jì)本身；而財(cái)政政策雖然相對(duì)貨幣政策收效快，但見效期也需要兩個(gè)季度左右。因此，疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)封鎖逐步解除，但各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激舉措?yún)s仍在傳導(dǎo)當(dāng)中，短期利好情緒消化完成后，市場(chǎng)終將回歸經(jīng)濟(jì)客觀表現(xiàn)本身。

目前全球各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在驗(yàn)證這個(gè)判斷：美國(guó)經(jīng)濟(jì)自4月起顯示受到重創(chuàng)，PMI跌至41.5，為2009年5月以來新低，聯(lián)邦基金利率期貨合約交易價(jià)格甚至一度提示，市場(chǎng)對(duì)于11月美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)推行負(fù)利率抱有期待，經(jīng)濟(jì)壓力之大可以想象；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)本就不容樂觀，又承受新冠肺炎疫情的打擊，PMI在4月觸及33.4的低位，德國(guó)、法國(guó)等歐元區(qū)“主力軍”也是疲態(tài)盡顯。5月海外多國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)后，雖然PMI數(shù)據(jù)有一定回升，但距離經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇仍有較大距離。

疫情加速“退全球化”進(jìn)程

近兩年，全球貿(mào)易爭(zhēng)端、英國(guó)“脫歐”等事件無不向我們提示著逆全球化的問題，而本次新冠肺炎疫情全球蔓延，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)均深受打擊的背景下，疫情過后，各國(guó)將主要關(guān)注自身的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，互利共贏的全球化合作格局恐怕不似從前。在這樣的邏輯下，不難得出這樣的推論，以美國(guó)為首的民粹主義思想的踐行者將繼續(xù)調(diào)整全球利益結(jié)構(gòu)，進(jìn)而剝奪更多的利潤(rùn)，中美關(guān)系自然是風(fēng)暴中心。

銅精礦供應(yīng)拐點(diǎn)即將出現(xiàn)

秘魯放寬采礦限制，銅精礦緊張格局已過

本次新冠肺炎疫情在海外暴發(fā)，對(duì)于礦山的影響集中在3月中下旬至4月上旬，智利國(guó)家銅業(yè)、自由港、BHP等多家礦山企業(yè)生產(chǎn)受到影響，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)近2個(gè)月，Oyu Tolgoi、Cerro Verde、Las Bambas等多座世界級(jí)銅礦悉數(shù)受到運(yùn)營(yíng)干擾，贊比亞等國(guó)更是一度暫�？缇池浳镞\(yùn)輸。目前已經(jīng)有自由港、第一量子、力拓等多家礦山企業(yè)下調(diào)年度產(chǎn)量預(yù)期，銅精礦供應(yīng)受到的沖擊打壓加工費(fèi)回落幅度高達(dá)24%以上。

當(dāng)前銅精礦的供應(yīng)格局已經(jīng)不同于疫情高峰期，伴隨海外疫情防控逐步見效，秘魯在5月逐漸開始放寬該國(guó)在采礦領(lǐng)域的限制措施。作為銅精礦主產(chǎn)國(guó)之一，秘魯此舉可以被看作是銅精礦供應(yīng)拐點(diǎn)即將出現(xiàn)的標(biāo)志，或者保守認(rèn)為，銅精礦的供應(yīng)不會(huì)比之前更加緊張，因此，對(duì)銅價(jià)的支持作用不斷減弱。

主產(chǎn)國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，廢銅供應(yīng)逐步增加

國(guó)內(nèi)方面，固廢中心于5月19日公布了2020年第七批限制進(jìn)口類申請(qǐng)明細(xì)，涉銅企業(yè)共有14家，核定進(jìn)口量共10423噸，目前已公布的七批廢銅進(jìn)口批文共有54.02萬噸。從廢銅供應(yīng)端來看，5月末，華南地區(qū)來自馬來西亞的進(jìn)口廢銅已經(jīng)清關(guān)到廠，這意味著海外廢銅供應(yīng)受到疫情影響的緊縮格局將開始逐漸緩和。此外，美國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)也將有助于該國(guó)廢銅的整體供應(yīng)，國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差倒掛同樣對(duì)國(guó)內(nèi)廢銅拆解企業(yè)帶來動(dòng)力，因此廢銅整體格局與銅精礦類似，正在逐步增加供應(yīng)的進(jìn)程當(dāng)中。

硫酸價(jià)格有所恢復(fù)，冶煉廠產(chǎn)量抑制減弱

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.2%至81.9萬噸，1—4月累計(jì)精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.5%至311萬噸。4月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)明顯主要考慮與去年冶煉廠集中檢修導(dǎo)致基數(shù)偏低有關(guān)，預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)對(duì)于5月、6月的精煉銅產(chǎn)量增速影響仍將持續(xù)。

6月將有赤峰金峰銅業(yè)、恒邦股份、大冶有色、江銅富冶和鼎銅業(yè)等合計(jì)130萬噸產(chǎn)能涉及檢修，推算影響精煉銅產(chǎn)量約為6.86萬噸。5月冶煉廠檢修推算影響精煉銅產(chǎn)量約為7.44萬噸，因此6月精煉銅產(chǎn)量應(yīng)該較5月有一定恢復(fù)。另外，數(shù)據(jù)顯示，硫酸價(jià)格在3月末見底后持續(xù)處于恢復(fù)當(dāng)中，5月價(jià)格已經(jīng)為今年以來高位，較3月末已經(jīng)上漲35%以上，且整體較為平穩(wěn)，硫酸銷售困難對(duì)于冶煉廠的抑制作用在逐漸緩和。

4月初開始的內(nèi)外套機(jī)會(huì)持續(xù)出現(xiàn)近兩個(gè)月，也令國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口積極性明顯提升，并增加國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)，保稅區(qū)庫存減少月7萬噸。同期上期所庫存繼續(xù)明顯降低，5月22日當(dāng)周為17.6萬噸，較4月末減少5.5萬噸，但降幅不及4月，可見整體需求并無更多發(fā)力。

終端需求延續(xù)5月格局

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，從上游銅桿企業(yè)開工率情況來看，SMM預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)5月銅桿企業(yè)開工率將環(huán)比減少2.96個(gè)百分點(diǎn)至80.33%，由此我們推斷線纜企業(yè)實(shí)際用銅需求將基本延續(xù)5月的格局。

地產(chǎn)用銅方面，目前并無明顯發(fā)力點(diǎn)。地產(chǎn)行業(yè)普遍在6月會(huì)迎來整體的行業(yè)小高潮，產(chǎn)銷均有一定程度增加，但考慮目前整體多為降幅收窄態(tài)勢(shì)，因此實(shí)質(zhì)需求提振作用恐將有限。

今年1—4月國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比降低24.8%，降幅繼續(xù)處于收窄趨勢(shì)當(dāng)中。目前國(guó)內(nèi)空調(diào)生產(chǎn)高峰期已經(jīng)過去，海外需求仍然未見明顯恢復(fù)的跡象，需求端難以緩釋庫存壓力的情況下，空調(diào)用銅受到季節(jié)性生產(chǎn)回落以及需求不足的雙重限制。

受疫情影響，今年1—4月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量增速同比降低32.3%，汽車生產(chǎn)在4月有一定提速，而目前汽車庫存壓力并不算大，因此對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)帶來了一定刺激作用。目前汽車用銅力度仍將延續(xù)當(dāng)前需求驅(qū)動(dòng)格局。

銅價(jià)或持續(xù)振蕩

疫情對(duì)正常生產(chǎn)生活的影響逐漸結(jié)束并不能與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)動(dòng)能畫上等號(hào)，5月海外多國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)后，雖然PMI數(shù)據(jù)有一定回升，但距離經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇仍有較大距離。

基本面來看，保守認(rèn)為，銅精礦的供應(yīng)不會(huì)比之前更加緊張，海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，廢銅供應(yīng)也處于增加進(jìn)程，硫酸價(jià)格有所恢復(fù)也使冶煉廠受到的抑制減弱。需求方面，基建用銅在6月將繼續(xù)延續(xù)，地產(chǎn)行業(yè)雖在回暖，但實(shí)質(zhì)需求提振作用恐將有限，空調(diào)生產(chǎn)高峰期已過，汽車行業(yè)將繼續(xù)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)的節(jié)奏。

整體來看，銅價(jià)仍將主要受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題的困擾，基本面對(duì)銅價(jià)的支持作用將進(jìn)一步減弱，銅價(jià)或持續(xù)振蕩。